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　　来源：中金策略

　　摘要

　　当前市场具备部分有利条件，但积极因素积累、投资者信心修复可能仍需政策加码应对：1）A股市场估值水平与历史数据、全球主要市场相比均明显偏低，具备投资吸引力，沪深300前向市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于向上1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以改善需求、稳定投资者信心为目标的政策正逐步发力，包括货币政策开始转向，超预期降准释放宽松信号，中央和地方政府密集出台地产调控政策，证监会优化融券机制缓解流动性压力，国资委有望将央国企市值管理纳入考核体系等。

　　综合来看，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。配置层面，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。

　　正文

　　仍需政策加码提振市场信心

　　市场回顾

　　指数回调，成交有所回落。本周制造业PMI数据显示我国经济景气程度边际好转但内需仍弱；1月美联储FOMC会议表述偏鹰叠加非农就业数据超预期，市场预期美国降息开启的时点将延后，内外部环境综合影响下A股市场未能延续上周的反弹态势，出现调整，上证指数周度下跌6.2%，周五盘中一度失守2700点，创下2020年3月以来新低。成交方面，交易情绪偏低，日均成交金额下降至约7600亿元。北向资金净流入约99亿元，是自去年7月底后再次出现连续两周净流入。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌4.6%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌7.9%、9.7%，代表高股息风格的中证红利指数下跌1.5%。行业层面，板块普跌，银行、家用电器、煤炭等行业跌幅相对较小；社会服务、计算机、轻工制造等行业跌幅较大。

　　市场展望

　　仍需政策加码提振市场信心。本周市场呈现调整态势，我们认为一方面是因为宏观数据显示国内需求仍有继续修复空间，统计局公布1月PMI数据为49.2，虽然环比上升0.2个百分点，但仍徘徊在荣枯线以下，1月地产销售数据也反映行业景气度未有明显起色，投资者对于政策发力的节奏与效果持观望态度。本周十年期国债收益率下行至2.4%，是2002年4月末以来的新低值，宏观流动性呈现宽松的同时也一定程度上意味着投资者对中期经济预期偏弱。海外方面，1月FOMC会议纪要与美国就业数据公布后，美联储3月开启降息周期的概率下降，十年期美债收益率维持在4%以上的高位。随着市场持续调整，投资者入市意愿不高，A股市场资金整体具备较强的顺周期属性，本周两融余额下降规模、重要股东补充股权质押担保物的公司数量边际上升，我们测算当前两融及股权质押带来的压力仍在可控范围，但需应对和防范资金层面的负反馈现象。

　　当前市场具备部分有利条件，但积极因素积累、投资者信心修复可能仍需政策加码应对：1）A股市场估值水平与历史数据、全球主要市场相比均明显偏低，具备投资吸引力，沪深300前向市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于向上1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以改善需求、稳定投资者信心为目标的政策正逐步发力，包括货币政策开始转向，超预期降准释放宽松信号，中央和地方政府密集出台地产调控政策，证监会优化融券机制缓解流动性压力，国资委有望将央国企市值管理纳入考核体系等。

　　综合来看，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。配置层面，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。

　　近期关注以下进展：

　　1）1月制造业PMI小幅回升，结束三连跌。1月官方制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2，非制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.7。从分项看，制造业供给和需求均有边际改善，但在节前赶工等因素影响下，生产端表现明显强于需求侧；从行业看，高技术制造业和消费品行业边际改善幅度较大，基建行业淡季表现偏弱[1]。

　　2）上海优化房地产政策。上海市发布《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房[2]。继广州后重点一线城市限购政策再度放松。

　　3）上市公司2023年业绩预告陆续发布。截至2月2日，A股上市公司2023年业绩预告披露率52%，其中业绩向好预告的公司占比约42%，已披露预告公司的盈利同比增长8.5%。当前市场表现相对偏淡，业绩预告有改善预期的行业和个股有望受到投资者关注。

　　4）证监会调整融券机制，暂停限售股融券。1月28日证监会发文[3]，进一步优化融券机制，包括全面暂停限售股出借、限制融券效率，两项措施分别自1月29日、3月18日起实施。本次融券制度调整结合近期各部门针对资本市场积极发声并采取行动支持，有助于完善制度公平性、提振投资者信心[4]。

　　5）金融监管总局规范贷款管理。近日金融监管总局发布《固定资产贷款管理办法》《流动资金贷款管理办法》《个人贷款管理办法》，自7月1日起施行。“三个办法”合理拓宽固定资产贷款和流动资金贷款的用途及贷款对象范围，明确贷款期限要求，进一步强化信贷风险管控[5]。

　　6）海外方面，1月美联储FOMC会议进一步明确加息停止，但提示3月降息并非基准情形，次日公布的非农就业数据韧性超市场预期，投资者对美联储3月降息的预期进一步降温；美东时间2日美国对叙利亚和伊拉克展开空袭[6]，地缘冲突风险升级。

　　行业建议

　　短期结合政策变化关注受益领域，重视景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如现金流充沛叠加高分红优势的煤炭、石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

责任编辑：刘万里 SF014