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光明乳业正面临严峻挑战。
近年来，光明乳业的业绩持续下滑。2021 年至 2023 年，公司营收从 292.1 亿元降至 264.85 亿元。2024 年前三季度，这一数据更是再度同比下降了 10.89%。其海外投资成了拖累，资产负债率显著高于行业平均水平，经营性现金流同比大幅减少，经销商拿货积极性遇冷。
不仅如此，随着市场竞争日益激烈，光明乳业在其上海"大本营"的市场的份额也不断受到挤压。如今，光明乳业的业绩已经显著落后于其曾经的竞争对手。
这家曾经的乳业头部企业究竟遭遇了什么，又面临着哪些亟待解决的难题？
1、乳业巨头陷入困境 业绩大幅下滑
资料显示，光明乳业成立于 1996 年，主营业务为各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送等业务。
2002 年光明乳业成功登陆上交所，当年实现营收超过 50 亿元，超过了伊利和蒙牛，这也成为了光明乳业的高光时刻。此后业绩相继被伊利和蒙牛甩在了身后。
近些年来，光明乳业的业绩持续走低。
历年财报显示，光明乳业营收在 2014 年就实现了 200 亿元的突破。然而，此后此后的多年间，其始终未能跨过 300 亿元大关。2021 年实现 292.06 亿元成为历史高点。
遗憾的是，这一增长势头未得到延续。2022 年明乳业营收下滑至 282.15 亿元，同比减少了 3.39%。2023 年一度定下"营业总收入 320.5 亿元"的目标，但实际营收却仅为 264.85 亿元，与前一年相比减少了 6.13%。并且，自 2021 年开始，公司营收增速分别为 15.59%、-3.39%、-6.13%，呈下滑加速走势。
（数据来源：同花顺）
在利润表现上，2018 年 -2022 年，光明乳业净利润始终维持在 3 亿 -6 亿元区间，盈利能力略显疲态。2023 年公司净利润达到 9.67 亿元，同比增长 168.19%。究其原因，是因为公司位于上海的地块地块被售出，获得约 4.3 亿元补偿收入。企业经营效率并未出现明显提升。
2024 年 10 月 30 日晚，光明乳业发布三季报，公司前三季度实现 184.13 亿元，同比下降 10.89%；净利润为 -1.64 亿元，同比下降 63.94%。
（来源：公司三季报）
财报显示，今年前三季度，光明乳业毛利率仅为 19.28%，而行业平均水平接近 30%。另一方面，公司的负债率达到 53.53%，与行业平均值 41.83% 相比，仍处于较高水平。现金流方面也不乐观，经营活动产生的现金流量净额 8.44 亿元，同比下滑 18.43%，筹资性现金流净额为 -3.93 亿元。
（来源：同花顺）
近年来光明乳业整体业绩表现疲软，与竞争对手的差距越来越大。2024 年前三季度伊利实现营收 887.33 亿元，净利润为 108.68 亿元；同期蒙牛营业收入 446.71 亿 , 归母净利润 24.46 亿元。
2、受海外子公司拖累，填不完的"坑"
我们发现，光明乳业三季度亏损的一个主要原因是受海外子公司新莱特拖累，公司计提资产减值及经营亏损就达到了近 2.9 亿元。
（来源：公司公告）
资料显示，新莱特是一家乳品原料供应商。光明乳业 2010 年收购其部分股权，并随后在新西兰与澳大利亚成功上市。今年以来，新莱特频繁在光明乳业公告中出现。
新莱特有一笔 1.3 亿新西兰元债务于 2024 年 7 月份到期，出现了偿还困难。光明乳业伸出援手。在 6 月份，由其全资子公司光明乳业国际投资有限公司向新莱特提供 1.3 亿新西兰元贷款，以助其度过难关。
（来源：公司公告）
不仅如此，光明乳业在 8 月份又通过定增的方式向新莱特"输血"，为其募集了 2.18 亿新西兰元的资金，其中由光明乳业控股出资 1.85 亿新西兰元，认购新增股份 3.08 亿股。
（来源：公司公告）
新莱特值得光明乳业为其这样付出吗？数据显示，2023 年新莱特营业收入为人民币 73.61 亿元；净利润为人民币 -2.96 亿元。截至 2024 年 5 月 31 日，新莱特资产总额人民币 75.2 亿元，资产负债率为 57.63%。1-5 月营业收入为人民币 32.98 亿元；净利润为人民币 -9437.98 万元。
（来源：公司公告）
从数据上看，新莱特怎么看都是亏钱的买卖。光明乳业为何还一再为其"输血"呢？或许可以从其公布经营数据中找到一个理由。根据光明乳业公布的 2024 年第三季度的经营数据，公司国内销售数据不容乐观，外地市场大幅下降了 20.03%。唯有境外市场出现了 3.01% 的上升。
（来源：公司公告）
3、低温奶业务强敌环伺，走货"不畅"
上海市场至关重要，光明乳业依靠低温奶起家，也就是巴氏杀菌鲜牛奶。巴氏奶的特点在于能够最大限度保留鲜奶的营养与口感。但其对原料乳、杀菌工艺、冷链运输和储存等方面要求较高，对消费半径的要求也较为苛刻。
换句话说，光明乳业在上海占有地利之便，但也意味着光明乳业将困于区域化，难以走向全国市场。
然而，低温奶的市场竞争力正逐渐减弱。尼尔森 IQ 数据显示，2024 年前 7 个月，全国线下低温鲜奶市场整体销售额为 45.1 亿元，同比下降 6.9%。
还有不好的消息。众多乳业玩家加速进入低温奶市场。传统品牌中，在传统品牌中，蒙牛推出了"每日鲜语"，伊利则有"金典"，君乐宝凭借"悦鲜活"在市场上占据一席之地。新乳业的"朝日唯品"也在积极拓展市场，新势力品牌"认养一头牛"准备随时加入竞争。
光明乳业感受到了来自市场的寒意，其鲜奶市场的份额不断遭受挤压，经营压力进一步增加。上海"大本营"守得愈加艰难。2023 年，光明乳业的上海市场营收达到 71.12 亿元，同比下滑 4.13%。2024 年前三季度，光明乳业在上海实现营收 54.16 亿元，同比下降 6.92%。
问题确实有些麻烦，三季报显示，光明乳业存货为 28.5 亿元，与去年底的 35.67 亿元，即便是不考虑存货减值因素，存货去化也仅有 7 亿多元。
（来源：公司三季报）
与此同时，光明乳业的合同负债缩减幅度同样惊人。截至 2024 年三季度末，公司合同负债仅为 6.8 亿元，与上年末相比减少了 50.79%。意味着经销商群体的日子同样过的不好，或因为库存积压出现资金紧张，抑或是看淡光明乳业产品前景。
（来源：公司三季报）
此外，食品安全问题也不容忽视。根据媒体报道，今年 10 月份，合肥的一位孕妇消费者 反映其 购买并饮用了光明乳业品牌酸奶后，发现其中有疑似鲜血的物质，并伴有血腥味。 而在 2023 年，也有网友称在质保期内的光明酸奶中发现了黑色斑点异物等，这些事件无疑对品牌声誉造成了影响。
光明乳业在今年初定下"营收 290.31 亿元、归属于上市公司股东的净利润 5.67 亿"的经营目标。就目前的情况来看，四季度仍需完成 100 亿元的营收。说实话，有点"强人所难"。
对于光明乳业来说，除了要解决当前的面临的种种问题，亟需寻找新增量，讲出的"新故事"。其未来发展又会如何？我们将持续关注。
本文来自微信公众号"牛刀商业评论"股票实盘交易，作者：李登军，36 氪经授权发布。